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　　近日，钱大妈国际控股无限公司（简称“钱大妈”）正式向港交所递交上市申请。钱大妈持续五年位列中国社区生鲜连锁企业第一，2024年公司全体不外取此同时，“不卖隔夜肉”虽然为钱大妈树立了“产物新颖”的人设，却也持续挤压利润空间。更主要的是，公司增加已陷入停畅，营收持续三年盘桓正在百亿规模，过度依赖华南市场，也让其全国化扩展迟缓。2012年，冯冀生正在东莞长安镇农贸市场开了一家猪肉店，受家乡“海鲜拍卖”，初创“扣头日清”模式——每天19点起头打折，每半小时降一折，曲至23！30后免费送。吸引大量顾客的同时，遭到其他商家的抵制，冯冀生无法分开。柳暗花明，冯冀生将猪肉铺搬进社区，尔后他的姐姐冯卫华卖掉房子插手生意，姐弟俩又开了十几家店，之后逐渐从单一猪肉专卖拓展为全品类社区生鲜运营模式，曲至现在“年入百亿”。做大做强后，钱大妈其实变了一种贸易模式，公司担任生鲜采购取配送环节，门店扩张则以加盟模式为从。这种轻资产模式，也让其规模得以敏捷扩大。截至2025年9月30日，钱大妈已开出2938店，是“中国最大的社区生鲜连锁企业”。而“扣头日清”则延续成为钱大妈最大的特色——每天从19点起头以九折价钱清货，每过半小市价格降低一折，曲至23！30升级为“免费送全场”。钱大妈能够把损耗率节制正在5%摆布的程度，而据中国连锁运营协会（CCFA）的统计数据，生鲜店的行业平均损耗率凡是正在5%—15%之间。另据其招股书，钱大妈的存货周转仅1。3天，显著高于百果园等供应链品牌，位于行业前列。但鼎力度的扣头，无异于砍掉利润。以至日清模式导致部门顾客更情愿集中正在每天19点当前来门店买打折商品。对此，汇生国际本钱总裁黄立冲对中国旧事周刊阐发，用扣头日清的体例去对冲“不隔夜”的许诺，这种模子能不克不及赔本取决于能否能把扣头清货节制正在尾部，而不是变成常态。同时也客户能否情愿“高价”为不隔夜的新颖买单。招股书显示，2023年至2024年，钱大妈的净利润别离为1。69亿元、2。88亿元。“生鲜零售天然低毛利，钱大妈恰是此中典型。近年来其毛利率正在10%摆布，远低于保守商超15%—25%的平均程度，2023年、2024年的净利率别离为1。4%和2。4%。”黄立冲评价。当然，薄利只需能多销，也并不是何等严沉的问题。然而这个百亿规模的卖肉独角兽，当下陷入了增加停畅。招股书显示，钱大妈2023年、2024年的营收别离为117。4亿元和117。9亿元，几乎停畅；而2025年前三季度，公司收入规模为83亿元，同比下降4。2%。考虑到钱大妈97%的收入来自“卖货给加盟商”而非消费者，因而收入下滑的间接缘由是门店开不动了。2023年、2024年、2025年前三季度，钱大妈的门店总数别离为2916家、2922家、2938家，属于“原地踏步”。终究每天19点后清仓打折带来的丧失，是由加盟商来承担的。不只如斯，社区生鲜单体小店抗风险能力较弱，房钱、人工等固定收入占比高，前期投入也不低。中国旧事周刊梳理，钱大妈加盟商仅入门就需要3万元加盟费、4万元金，以及6万—8万元的根本拆修费，6万—10万元的门店设备费用，3万元的消息设备费用。后期还需向总部领取每天19点前发卖额的1。5%做为品牌利用费。目前钱大妈招股书没有间接披露加盟商全体盈利或吃亏的比例。但2021年9月，央视曾报道钱大妈加盟商因激进的打折体例导致加盟商“卖得多亏得多”，报道称有加盟商开店一年的吃亏额度正在30万至40万元。彼时，钱大妈回应称：华南区跨越90%的门店已实现盈利，将吃亏现象更多归因于非焦点区域的市场适配问题，并指出公司会对吃亏门店进行帮扶。不外据招股书，钱大妈的门店呈现“大开大关”的场合排场。2023年、2024年钱大妈门店别离新增335家、354家，同期别离封闭365家、348家，连锁运营财产专家、和弘征询总司理文志宏对中国旧事周刊暗示，钱大妈采用加盟模式，而若加盟网点结构缺乏无效规划取管控，极易陷入分离形态，进而加剧供应链效率低下、品牌认知亏弱、加盟办理赋能不脚等问题，进一步减弱全体运营效率。对钱大妈来说，扩张确实不容易。据公开报道，2021年10月，钱大妈门店一度冲破3700家。但现在钱大妈门店数量还不到3000家，取高峰比拟削减近20%。2020年，钱大妈曾进军华北市场，但2022年封闭所有门店。公司彼时暗示“低估了市场难度”。而今历时四年，钱大妈也仍然尚未正在北方多个城市完全打开场合排场。一方面，全国各地消费习惯差别很大。钱大妈创立于逃求新颖食材的广东，“不卖隔夜肉”正击中本地湿热、食物难保鲜的天气痛点。而天气分歧，北方全体更为干燥，消费者习惯周末集中采购、囤货，对“晚间扣头”度低。文志宏注释，生鲜供应链存正在天然的配送半径，若下沉市场、非焦点区域的门店结构分离、规模体量不脚，不只会推高供应链成本，导致原有供应链劣势难以阐扬，品牌认知度和办理效率也会同步受损。而供应链成本上涨，又反过来了钱大妈的利润。毛利率很能申明问题，钱大妈正在华南地域毛利率为12。5%，而内地其他地域仅6%。问题是，钱大妈的账面是缺钱形态。截至2025年9月30日，钱大妈资产欠债率高达196。60%，接近200%。此中，很大一部门来自冲刺上市带来的“本钱承担”。钱大妈正在IPO前多轮融资中，向投资机构刊行了大量可换股可赎回优先股。而按照响应会计原则，这类优先股被分类为“金融欠债”，而非权益东西。截至2025年9月30日，这部门优先股余额约15。79亿元，占流动欠债总额的近一半，是公司欠债布局中最大的单一项目。黄立冲引见，这类优先股凡是商定：若公司成功上市，可转换为通俗股；若上市失败或触发特定前提，投资机构有权要求公司赎回。“因为存正在强制赎回条目，会计上需将其计入欠债，而非股东权益。2025年前三季度，因优先股公允价值变更，公司确认了约4。81亿元的公允价值变更丧失，间接导致账面净利润由盈转亏，这也导致吃亏额达2。87亿元。”黄立冲说道。值得留意的是，这种由优先股公允价值波动激发的账面吃亏，虽属非现金性质，却间接了公司对本钱市场的深度依赖——一旦上市历程受阻或市场情感转向，赎回压力不成不察。招股书显示，公司还通过银行告贷、供应链融资等体例弥补资金。流动欠债取流动资产的缺口不容小视——钱大妈31。8亿元流动欠债远超14。6亿元的流动资产，欠债净额17。34亿元。高欠债，但同时反映出钱大妈高度依赖下逛加盟商的持续预付和上逛供应商的账期占用。钱大妈的主要目标就是“开更多的店”。钱大妈正在招股书中称打算开设约1300家加盟店。“正在加盟商占比极高的模式下，总部的管理能力取赋能程度至关主要，必需取加盟商建立双赢生态，不然规模将反噬品牌。此外，资产欠债表的健康是一切的根本，若财政布局不安定、存正在高欠债或流动性危机，则很可能间接形成一票否决。”黄立冲提醒。